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浏览次数:120712 | 时间:2016-11-09 11:28:35
并购重组标的估值方法

简介部分:估值是整个并购交易方案的核心,估值的合理性,往往能够决定并购重组交易的成败。


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估值是整个并购交易方案的核心,也是并购双方最为关注的部分,亦是最难处理协调的部分,估值的合理性,往往能够决定并购重组交易的成败。

在收购实践中,对企业估值的方法一般分为三种:可比公司法、先例交易法和现金流折现法,前两种方法又可以合称为相对估值法,后一种方法也被称为绝对估值法。从名称就可以看出,相对估值法主要基于其他公司或其他交易的估值乘数,再结合收购标的的财务指标,得出该标的的估值范围;绝对估值法则是基于对未来财务指标的预测,再结合包含风险因素的折现率,得出标的的估值范围。


估值方法之一:现金流折现法

运用现金流折现法,首先要了解两个概念:自由现金流、折现。

自由现金流,是从企业通过经营活动获取的现金里,减去为了维持生意运转必须进行的资本投入,余下的那部分现金。

折现的概念不难。如果确认年收益10%,那么一年后的110万和今天的100万等价。换句话说,一年后的110万,按照10%的折现率折算,其现值为100万。理论上,可以将企业未来每年的自由现金流,按照某折现率(无风险收益率+风险补偿)逐笔折现。所有年份现金流的折现值加总,便是该企业的价值。


估值方法之二:可比公司估值法

首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。

可比公司估值最直接的例子:当你买房的时候如果你会把周围类似的房子放到一起进行比较,那么你就在做可比公司估值了。在分析股票和公司时,我们也把一些因数类似的企业放在一起,通过比较相关倍数或比率来判断估值对象的合理价值。由于很多国内市场参与者缺乏处理财务报表的分析能力,所以DCF的绝对估值准确率十分有限,往往倾向于运用可比公司估值的方法通过乘数为证券或公司定价。


估值方法之三:先例交易法

挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司,基于融资或并购交易的定价依据作为参考,从中获取有用的财务或非财务数据,求出一些相应的融资价格乘数,据此评估目标公司。

比如A公司刚刚获得融资,B公司在业务领域跟A公司相同,经营规模上(比如收入)比A公司大一倍,那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。再比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候,一方面以分众的市场参数作为依据,另一方面,框架的估值也可作为聚众估值的依据。

可比交易法不对市场价值进行分析,而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平,再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。

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末尾:股神常用的估值法

如同大多数买家一样,巴菲特在收购定价时一般采用绝对估值法,即现金流折现法,这种方法能够较好的体现收购标的的内在价值以及整合后的价值。巴菲特也曾在公开场合多次表示他对企业的估值是基于对企业未来盈利前景的分析和预测。但在交易中卖家的估价一般是基于相对估值法,且最后交易的达成价格,也必须参考相对估值法,加上相对估值法的乘数可作为通用的因子与市场比较,所以这里晨哨君使用相对估值法从第三方的角度评价巴菲特的收购定价。

在相对估值法中,多数买家最重视两个乘数即市盈率(P/E)和企业价值倍数(EV/EBITDA),此外根据行业不同买家也会考虑市销率(P/S)、市净率(P/B)等其他指标。首先从P/E看,巴菲特对运输行业(除航空)的估值最高,平均P/E达79.8倍;对运输设备的估值则最低,仅为8.9倍;而在伯克希尔最重要的保险行业,平均市盈率是12.8倍。对于所有公布数据的交易,平均市盈率约为23倍。

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