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浏览次数:470701 | 时间:2020-03-31 11:37:15
4亿元利润撑起千亿总市值,金山办公是否被高估?

简介部分:随着云办公概念火热,金山办公春节开市后大受追捧,叠加业绩向好,公司总市值和估值大幅提升。

金山办公24日晚间披露的2019年年报显示,公司全年实现营业收入15.80亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。




随着云办公概念火热,金山办公春节开市后大受追捧,叠加业绩向好,公司总市值和估值大幅提升。


截至3月27日收盘,金山办公总市值1133亿元,为科创板中市值最大的上市公司;市盈率(TTM)283倍,市净率18.67倍,估值水平在科创板上市公司中同样处于高位。


 办公服务订阅收入占比提升 


金山办公旗下产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸。WPS Office办公软件是公司的核心产品,主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。


业务方面,公司收入主要来自于办公服务订阅、办公软件产品使用授权及互联网广告推广服务三大部分。


2019年,其办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,较上年度增长73.06%;办公软件授权业务实现收入4.96亿元,较上年度增长39.41%;互联网广告推广业务实现收入4.04亿元,较上年度增长5.99%。


公司办公服务订阅收入占比持续提升,互联网广告推广服务收入占比则进一步缩小。


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图1:2015-2019年金山办公各业务收入占比变化


2019年,公司办公服务订阅收入占比由2018年的34.76%上升至43.02%,互联网广告推广服务收入占比由2018年的33.75%降至25.58%。


 付费用户数翻倍增长 预收款增加 


截至2019年12月,金山办公主要产品月度活跃用户数4.11亿,较上年同期增长32.6%。


截至2019年末,公司累计付费用户数1202万,同比增长104.42%,付费用户数在月度活跃用户数中占比约2.92%。


客户订阅业务增长,助推公司预收款项增加。2019年末,公司预收款项4.38亿元,较上年末增加2.44亿元,增幅约125.71%。预收款项占到公司2019年度总营收的27.72%,较2018年的17.17%提升10.55个百分点。



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图2:2015-2019年金山办公预收款项及预收款项与营收比值变化


反映在现金流上,公司2019年经营活动产生的现金流量净额约5.86亿元,同比增长40.08%,增速高于净利润增速,净利润现金含量(经营活动产生的现金流量净额/净利润)为1.46。


 研发投入持续增加 


2017年-2019年,公司研发费用分别为2.66亿元、4.28亿元及5.99亿元,占同期营业收入的比例分别为35.31%、37.85%及37.91%。


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图3:2016-2019年金山办公研发费用及研发费用在营收中占比变化


在研发投入上,与其他科创板上市公司相比,金山办公“含科量”较足。


大部分科创板公司尚未发布2019年年报,以2018年年度数据来做对比。剔除尚未实现营收或营收规模相对低的公司,金山办公研发费用在营收中的占比是科创板上市公司中最高的,比排在第二位的虹软科技高出5.43个百分点,比排在第三位的微芯生物高8.63个百分点。


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图4:2018年研发费用在营收中占比超过10%的科创板已上市公司


不过,若按研发费用金额排序,金山办公排则在第五位,前四位分别是中国通号、传音控股、百奥泰及华润微。


 4亿元净利润支撑逾千亿市值 


整体而言,金山办公无论是成长性、研发投入占比还是净利润现金含量,在科创板中都属于优秀的公司。不过,公司2019年度4亿元的净利润支撑起当前逾千亿元的市值,估值水平显然不低。


以港股上市的腾讯控股作为对比。从2007年到2019年,腾讯的营业收入从38.29亿元增长到3772.89亿元,复合增长率高达46.60%;同期,净利润从15.66亿元增长到933.1亿元,复合增长率高达40.58%。在这期间,腾讯的最高市盈率(TTM)不到104倍,平均值长期维持在40倍左右。


结合招股书的信息,2017到2019年,金山办公营收从7.53亿元增长到15.8亿元,复合增长率44.85%;同期净利润从2.14亿元增长到4.01亿元,复合增长率36.89%。


2004年,腾讯上市首年,公司净利润已经达到4.47亿元,还略高于金山办公上市首年,即2019年的水平,但体量基本相当。此后,腾讯仍然维持了十多年持续的高增长。


金山办公未来的成长性,真的能超过过去十多年的腾讯吗?A股和港股的估值体系或许存在差异,但从长期来看,股价最终仍然会反映公司价值尤其是成长性。要长期支撑千亿元以上的市值,金山办公显然需要更持久甚至更快的增长速度。


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